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玻纖行業(yè)“小而?!?有望開(kāi)出成之花
發(fā)布時(shí)間:2017-06-02
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一、中期來(lái)看,玻纖是需求穩(wěn)步增長(zhǎng)的新材料:
1)除極端情況外(1998、2001、2009三年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)),玻纖需求一直保持正增長(zhǎng):1981年到2015年需求量增加約4倍(GAGR4.7%),全球?qū)嶋HGDP增加2.6倍(GAGR2.9%),玻纖需求增速約是GDP增速1.6倍,主要原因是玻纖下游應(yīng)用廣泛(與GDP增速同向波動(dòng)),且領(lǐng)域在不斷拓展延伸(高于GDP增速)。
2)品種不斷豐富,下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展,發(fā)展?jié)摿Υ螅鹤鳛?/span>復(fù)合材料中最具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的主流材料,隨著工藝、技術(shù)的不斷發(fā)展,性能持續(xù)提升、成本不斷下降、性價(jià)比改善將使得玻纖復(fù)材未來(lái)具備更寬廣的應(yīng)用領(lǐng)域。

巨石玻纖

二、中期來(lái)看,玻纖是有進(jìn)入壁壘“小而專”的行業(yè):
1)玻纖行業(yè)格局高度集中,并保持相對(duì)穩(wěn)定(除了2002-2008年來(lái)自三大玻纖企業(yè)為首的中國(guó)產(chǎn)能沖擊以外),前5大企業(yè)基本保持不變(名次有變化);期間還有大企業(yè)退出或合并;
2)由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、成本控制、經(jīng)營(yíng)管控方面優(yōu)勢(shì),大企業(yè)盈利能力和經(jīng)營(yíng)效率和中小企業(yè)明顯分化;
3)行業(yè)壁壘一是行業(yè)“小而專”,是少數(shù)玩家游戲;二是生產(chǎn)和研發(fā)有很多knowhow,需要時(shí)間積累。

三、短期來(lái)看,玻纖紗企業(yè)盈利呈現(xiàn)一定周期性:
1)重資產(chǎn)+供給剛性,造成供需經(jīng)常階段性失衡。雖然從中期角度來(lái)看,玻纖需求穩(wěn)步增長(zhǎng),玻纖產(chǎn)業(yè)鏈上游(玻纖紗)高度集中,但是企業(yè)盈利短期仍呈現(xiàn)出周期性波動(dòng);以O(shè)CV近30年的數(shù)據(jù)為例,其利潤(rùn)率基本上以5年為一個(gè)周期波動(dòng)。盈利周期性波動(dòng),我們認(rèn)為原因有二:一是供給剛性;二是重資產(chǎn)屬性加大盈利波動(dòng)。
2)2016年行業(yè)高景氣有望持續(xù),2017年有一定壓力。2015年-2016年行業(yè)景氣度保持旺盛;在龍頭公司高利潤(rùn)率的誘導(dǎo)下(實(shí)際上行業(yè)中位數(shù)情況并沒(méi)有這么好),本行業(yè)企業(yè)以及外在進(jìn)入者有擴(kuò)產(chǎn)沖動(dòng),這些新增產(chǎn)能會(huì)在2017年帶來(lái)一定壓力。

通過(guò)分析,我們得出以下幾個(gè)結(jié)論:
(1)中線來(lái)看,受益于產(chǎn)品性價(jià)比提升和下游復(fù)合材料工藝進(jìn)步,玻纖仍是新興材料,需求將繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng);玻纖產(chǎn)業(yè)鏈格局,上游高度集中,且進(jìn)入門(mén)檻較高,原因在于行業(yè)“小而專”、要做好需要時(shí)間積累掌握很多“knowhow”。
(2)短期來(lái)看,由于玻纖產(chǎn)業(yè)鏈上游(玻纖紗)重資產(chǎn)+供給剛性的特征,供需關(guān)系會(huì)階段性失衡,且高杠桿會(huì)把收入端的波動(dòng)放大到利潤(rùn)端;以O(shè)CV過(guò)去30年數(shù)據(jù)為例,基本保持每5年一個(gè)周期;立足于目前,行業(yè)自2014年下半年景氣回升,2016年景氣仍有望保持較旺水平,2017年會(huì)有一定的供給壓力。
(3)結(jié)合產(chǎn)業(yè)特征和國(guó)外大公司發(fā)展思路,中線角度看好經(jīng)營(yíng)管理出色、盈利能力強(qiáng)的長(zhǎng)海股份(拓展彈性大,PPG、JM都往新材料延伸做大做強(qiáng))和中國(guó)巨石(隨其國(guó)際化加速和技術(shù)、成本進(jìn)步,必將超越OCV成為行業(yè)龍頭);不過(guò)對(duì)于中國(guó)巨石,需要關(guān)注2017年玻纖紗新增供給壓力測(cè)試有多大。
(文章來(lái)源:復(fù)材網(wǎng))

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